2023年開年以來，盡管中國面臨的外部環境仍然復雜多變，但國內疫情快速過峰，對宏觀經濟的擾動減輕，生產和消費呈現出穩步復蘇的態勢，疊加穩經濟政策的持續發力，助力經濟全面復蘇，一季度經濟基本面穩中向好， 2023年經濟有望保持企穩回升態勢，全年達到6%左右的增長速度。

　　從供給端看，國內工業經濟邊際有所修復，表觀需求超出市場預期，但從工業產能利用率的角度去看，需求表現仍舊處于修補去庫階段，預計隨著上遊成本壓力趨緩和下遊需求得到有效提振，整體經濟將穩步向好，工業經濟有望較快恢復。2023年3月規模以上工業增加值同比實際增長3.9 %（扣除價格因素的實際增長率），規模以上工業增加值環比增長0.12 %，較上期不變。

　　從需求端看，2022年同期疫情擴散導致消費增速明顯下滑，低基數效應使得3月消費大幅回升，同時居民出行消費數據顯著恢復，以金銀珠寶、服裝鞋帽、餐飲為主的高社交屬性消費加速回暖，3月份社會消費品零售總額同比增長10.6%，較上期上升7.1個百分點。高技術產業投資及基建投資增速維持在高位是投資平穩增長的主要原因，而房地產開發投資降幅再次擴大是投資增長低于市場預期的重要原因，3月固定資產投資累計同比增長5.1%，較上期回落0.4個百分點，其中基建投資同比增長8.8%，高技術產業投資同比增長16.0%。結構性因素支撐出口大幅回升，一方面汽車產業和新能源產業成為新的出口增長點，另一方面東盟和俄羅斯對中國出口的拉動作用增強，3月出口3155.9億美元，同比增長14.8%，較上期回升16.1個百分點。國內需求修復速度放緩，同時產業升級促進進口替代效應加速，使得中間產品進口減少是削弱進口增速的主要原因，3月進口2274.0億美元，同比下降1.4%，較上期下降5.6個百分點。

　　價格方面，3月CPI同比上漲0.7%，較上月下降0.3個百分點，環比下跌0.3%，較上月上升0.2個百分點。非食品價格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具體表現為：受能源和汽車價格下降影響，工業消費品同比回落較多，基本解釋了CPI同比回落幅度。PPI同比下跌2.5%，較上月繼續下降1.1個百分點，環比不變，較上月不變。高基數效應及生產資料價格持續低迷是造成PPI持續下行的主要原因，具體表現為：國際油價震蕩下行帶動上遊工業價格持續下行，而中下遊工業如食品、衣著工業等價格漲幅回落帶動生活資料價格同比回落。

　　貨幣金融方面，3月社會融資規模5.38萬億元，較去年同期多增7235億元，高于市場預期；新增人民幣貸款38900億元，同比多增7600億元，符合以往的季末效應；狹義貨幣（M1）餘額67.81萬億元，同比增長5.1%，較上期下降0.7個百分點；廣義貨幣（M2）餘額281.46萬億元，同比增長12.7%，較上期下降0.2個百分點。2023年3月和第一季度社融結構呈現表內融資需求強勁，表外融資需求不足的特征，同時財政前置發力依舊是主基調，支撐當前社融規模；信貸規模和結構均表現出持續改善的態勢，穩增長政策的落地生效和寬信用的政策基調是主要動因；在疫情影響消退，節後國內經濟正式全面恢復，國內貨幣政策環境較為寬鬆，在政策性開發性金融工具配套融資加快投放和降準等政策支持下，信貸規模大幅多增，同時較強的信貸派生能力以及財政前置的發力共同支撐M2同比增速大幅走高。

　　2023年第一季度國內生產總值為284997億元，同比增長4.5%，較去年四季度上升2.2個百分點。其中，第一產業增加值11575億元，同比增長3.7%；第二產業增加值107947億元，增長3.3%；第三產業增加值165475億元，增長5.4%。2023年開年以來，盡管中國面臨的外部環境仍然復雜多變，但國內疫情快速過峰，對宏觀經濟的擾動減輕，生產和消費呈現出穩步復蘇的態勢，疊加穩經濟政策的持續發力，助力經濟全面復蘇，一季度經濟基本面穩中向好。

　　具體而言，從需求端來看，消費需求加速回升，對經濟增長形成有力支撐，第一季度社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，較上年四季度回升8.5個百分點。穩增長政策持續顯效，投資增速穩中有升，第一季度全國固定資產投資（不含農戶）107282億元，同比增長5.1%，與上年全年持平。外貿仍面臨外需緊縮的壓力，但結構性因素和訂單積壓效應釋放對出口形成一定支撐，進口增速維持低位，第一季度進出口總值14,389.5億美元，同比下降2.9%，較上年四季度回升3.88個百分點。其中，出口同比增長0.5%，進口同比下降7.1%。從供給端看，第一季度全國規模以上工業增加值同比增長3.0%KB88凱時官網，比上年四季度提高0.3個百分點，工業生產穩步復蘇。

　　總體而言，2023年第一季度經濟平穩開局，消費和投資穩步增長，經濟基本面穩中向好，後續穩增長政策仍將持續加力，2023年經濟有望保持企穩回升態勢，全年達到6%左右的增長速度。

　　2023年3月，國內工業經濟邊際有所修復，表觀需求超出市場預期，規模以上工業增加值同比實際增長3.9 %（扣除價格因素的實際增長率），規模以上工業增加值環比增長0.12 %，較上期不變，其中高技術制造業同比增長1.5 %。2023年，1-3月規模以上工業增加值累計同比增長3.0 %，工業生產總體穩定增長。從三大門類看，3月份，採礦業增加值同比增長0.9 %，制造業同比增長4.2 %，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長5.2 %。3月，國內工業經濟漸復蘇，生產需求恢復下全國規模以上工業增加值同比較1-2月穩步恢復，但從工業產能利用率的角度去看，需求表現仍舊處于修補去庫階段，預計隨著上遊成本壓力趨緩和下遊需求得到有效提振，整體經濟將穩步向好，工業經濟有望較快恢復。

　　分行業看，3月份，41個大類行業中有26個行業增加值保持同比增長，受生產穩定工業需求逐步修補向好影響，增長行業數量較上月有所增加，其中上漲動力主要來自于汽車、通專用設備和黑色有色金屬冶鍊等，顯示工業中下遊需求逐步修復。其中，煤炭開採和洗選業增長0.7 %，石油和天然氣開採業增長2.2 %，農副食品加工業同比增長-4.9 %，食品制造業同比增長2.5 %，酒、飲料和精制茶制造業同比增長-1.0 %，紡織業同比增長-3.1 %，化學原料和化學制品制造業增長7.1 %，非金屬礦物制品業增長3.8 %，黑色金屬冶鍊和壓延加工業增長6.0 %，有色金屬冶鍊和壓延加工業增長7.0 %，通用設備制造業同比增長4.6 %，專用設備制造業增長7.3 %，汽車制造業增長13.5 %，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業同比增長8.6 %，電氣機械和器材制造業增長16.9 %，計算機、通信和其他電子設備制造業同比增長1.2 %，電力、熱力生產和供應業同比增長5.3 %。

　　分產品看，3月份，617種產品中有347種產品產量同比增長，工業產品產量增長數量較上月有所增加，顯示工業需求穩步修復。鋼材12,725.0 萬噸，同比增長8.1 %；水泥20,580.0 萬噸，同比增長10.4 %；十種有色金屬628.0 萬噸，同比增長6.9 %；乙烯261.0 萬噸，同比3.6 %；汽車260.8 萬輛，同比增長11.2 %，其中，新能源汽車66.8 萬輛，同比增長33.3 %；發電量7,172.9 億千瓦時，同比增長5.1 %；原油加工量6,329.1 萬噸，同比增長8.8 %。

　　2023年3月，從單月增速來看,社會消費品零售總額同比增長10.6%，較2月上升7.1個百分點，較2019年3月增長19.3%。其中，餐飲收入同比增長26.3%，較2月回升17.1個百分點；商品零售同比增長9.1 %，較2月回落6.2個百分點。從累計增速來看，2023年一季度社會消費品零售總額累計同比上升5.8 %，較2019年一季度增長17.5%，四年平均增速為4.1%，較上期回升0.2個百分點。其中，餐飲收入累計同比上升13.9 %，較1-2月回升4.7個百分點；商品零售同比增長4.9%，較1-2月回升2.0個百分點。分消費品類看，服裝鞋帽類、金銀珠寶類以及汽車類零售額同比顯著上升，增速分別為17.7%、37.4%、11.5%；家用電器和音像器材類、建築及裝潢材料類零售額同比仍在下降，降幅分別為1.4%、4.7%。

　　低基數效應疊加餐飲消費大幅回升是導致3月社會消費品零售總額超預期修復的主要原因。一方面，2022年同期疫情擴散導致消費增速明顯下滑，低基數效應使得3月消費大幅回升。另一方面，居民出行消費數據顯著恢復，以金銀珠寶、服裝鞋帽、餐飲為主的高社交屬性消費加速回暖，汽車消費繼續恢復也支撐了消費的高速增長。另外，地產鏈消費尚未恢復，家用電器、建築及裝潢材料等消費同比仍在下滑。

　　2023年一季度固定資產投資累計同比增長5.1%，增速較1-2月下降0.4個百分點，四年平均增速為4.9%，較上期回落0.1個百分點。其中，制造業投資同比增長7.0%，較1-2月下降1.1個百分點，四年平均增速為4.7%，較上期回落0.6個百分點；房地產開發投資同比下降5.8%，較1-2月下降0.1個百分點，四年平均增速為2.4%，較上期回落0.7個百分點；基礎設施投資同比增長8.8%，較1-2月回落0.2個百分點，四年平均增速為5.3%，較上期回升2.4個百分點；高技術產業投資同比增長16.0%，較上期回升0.9個百分點，其中高技術制造業投資同比增長15.2%。另外，民間投資同比增長0.6%，較1-2月下降0.2個百分點。

　　高技術產業投資及基建投資增速維持在高位是投資平穩增長的主要原因，而房地產開發投資降幅再次擴大是投資增長低于市場預期的重要原因。在政府強調要緊緊圍繞制造業高端化、智能化、綠色化發展，推動傳統制造業改造升級和戰略性新興產業培育發展的背景下，高技術產業投資增速穩中有升。2023年新增地方政府專項債額度提前下達疊加2022年末下發的政策性金融工具，充足的財政資金支撐了基建投資保持高增長。然而，盡管房地產市場需求端明顯改善，商品房銷售額自2021年7月以來同比首次實現正增長，但是從供給端來看，房屋新開工面積同比降幅再次顯著擴大，進而導致房地產市場繼續走弱。另外，受企業經營利潤下降、市場預期不穩等因素的影響，一季度民間投資增速繼續低位運行，壓低了投資增速。

　　2023年3月，中國出口總額3155.9億美元，同比增長14.8%，較2月回升16.1個百分點，高于市場預期。這主要是因為一方面在國內政策的大力引導下，新能源產業快速發展升級，成為支撐中國出口的新動能，另一方面多部門協同發力，促進外貿保穩提質，疊加《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）持續發揮對出口貿易的促進作用，RCEP成員國之間的合作不斷加深。此外，隨著西方國家對俄羅斯實施制裁，中俄經貿合作也有所增加，支撐出口增速企穩回升。從我們的預測結果來看，出口增速高于我們的預期，這主要是由于低估了結構性因素對出口拉動作用以及出口的韌性，同時疫情高峰時造成的積壓訂單在本月持續釋放。

　　從3月份的出口國別來看，中國對歐盟KB88凱時官網、美國、東盟和日本出口的當月同比增速分別為3.38%、-7.68%、35.43%和-4.81%，中國對日本出口增速延續回落趨勢，對美國、歐盟和東盟國家的出口增速均有所改善，其中對東盟出口增速大幅回升，成為支撐3月份出口的重要動力。值得注意的是，3月份中國對俄羅斯出口高速增長為136.43%。

　　從3月的出口商品來看，中國出口機電產品1819.04億美元，佔中國出口總額的57.64%，仍在中國出口中佔主導地位，同比增長12.30%，對出口增速形成拉動。其中，出口集成電路131.05億美元，同比下降2.96%；高新技術產品出口為744.73億美元，同比下降10.39%；汽車出口73.51億美元，同比增長123.8%，產業鏈優勢支撐中國汽車行業出口表現良好。勞動密集型產品對出口增速形成支撐，箱包及類似容器同比增長90.1%，鞋靴同比增長32.27%，這可能與前期訂單擠積壓效應持續釋放有關。

　　2023年3月，中國進口總額2274.0億美元，同比下降1.4%，較2月下降5.6個百分點，低于市場預期。這是要是因為3月國內需求復蘇放緩，PMI進口指標為50.9，較上個月下降0.4個百分點，疊加大宗商品價格呈現回落趨勢，削弱價格因素對進口增速的貢獻。同時，國內產業升級帶來的進口替代效應，使得中間產品進口減少。此外，從我們的預測結果來看，進口增速低于我們的預期，可能原因在于高估了國內需求復蘇進程。

　　從3月的進口國別來看，中國對美國、歐盟、日本和東盟進口的同比增速分別為5.64%、3.40%、-12.29%和-2.17%。數據顯示，中國對美國、歐盟、日本和東盟的同比增速均較2月有所回落，其中對美國進口增速高于對其他國家進口增速，對歐盟進口增速次之。

　　從3月的進口商品來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為9.8%、6.7%、96.1%、-3.6%和-40.5%；其中煤及褐煤數量累計增速回升幅度較大，主要原因在于國內房地產行業利好政策頻出，3月房地產行業仍延續修復趨勢，地產企穩回升帶動煤炭需求增加。農產品方面，糧食進口累計同比增速為4.7%，較上期回落2.3個百分點，肉類進口累計同比增速為17.20%，較上期回落4個百分點。

　　2023年3月，CPI同比上漲0.7%，較上月下降0.3個百分點，環比下跌0.3%，較上月上升0.2個百分點。其中去年價格變動的翹尾影響約為0.7個百分點，較上月不變；新漲價影響約為0個百分點，較上月下降0.3個百分點。非食品價格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具體表現為：受能源和汽車價格下降影響，工業消費品同比回落較多，基本解釋了CPI同比回落幅度。此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7 %，較上月上升0.1個百分點，顯示核心需求溫和。我們預測3月份CPI同比增長0.7%，與實際結果相同，食品價格及非食品價格符合預期。

　　2023年3月，PPI同比下跌2.5%，較上月繼續下降1.1個百分點，環比不變，較上月不變。其中去年價格變動的翹尾影響為-2.0個百分點，較上月下降1.1個百分點；新漲價影響約為-0.5個百分點，較上月不變。高基數效應及生產資料價格持續低迷是造成PPI持續下行的主要原因，具體表現為：國際油價震蕩下行帶動上遊工業價格持續下行，而中下遊工業如食品、衣著工業等價格漲幅回落帶動生活資料價格同比回落。我們預測3月份PPI同比下降2.6%，低于實際結果0.1個百分點，誤差主要來源是數據精度問題。

　　CPI關注食品和非食品兩個方面，食品價格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅動，非食品價格由工業消費品和服務價格驅動。3月份，食品消費需求季節性回落，消費市場供應充足，物價總體運行平穩。CPI同比上漲0.7%、環比由上月下跌0.5%轉為下跌0.3%，具體而言：食品項價格環比下跌，其中鮮菜、豬肉價格環比下跌是本月食品價格環比下跌的主要原因；非食品價格環比不變，其中服務價格回升是主要支撐，能源消費品價格繼續下跌。

　　食品項中，從同比看，食品價格上漲2.4%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.43個百分點KB88凱時官網。受低基數效應影響，豬肉價格上漲9.6 %，較上月上升5.7個百分點；受天氣轉暖後鮮菜上市供給改善影響，鮮菜價格下跌11.1%，較上月下降7.3個百分點。

　　總體而言，食品項八大類除鮮菜和水產品外價格同比普漲，其中鮮果同比漲幅最高（+11.5%），較上月同比變動分化（3正1零4負），其中鮮菜同比變動最顯著（-7.3%）。

　　從環比看，食品價格下跌1.4%，較上月上升0.6個百分點，影響CPI下降約0.27個百分點。受生豬供給持續增加和消費需求回落影響，豬肉價格環比下降4.2%，較上月上升7.2個百分點；受天氣轉暖後供應改善影響，鮮菜環比下跌7.2%，較上月上升2.8個百分點。

　　總體而言，食品八大類價格環比分化（2正6負），其中鮮菜環比幅度最高（-7.2%），較上月環比分化（4正1零3負），其中蛋類環比變動最明顯（+3.8%）。

　　此外，從食品煙酒指標來看，3月食品煙酒價格同比上漲2.1 %，環比-0.9 %，具體而言，3月煙草價格同比上漲1.3 %、環比0.1 %，酒類價格同比上漲1.1 %、環比0.4 %。

　　非食品項中，從同比看，3月非食品價格上漲0.3%，較上月回落0.3個百分點，影響CPI上漲約0.23個百分點。受燃油價格回落帶動，工業消費品價格繼續回落；受出行需求恢復影響，服務價格上漲0.8 %，較上月上升0.2個百分點。

　　總體而言，非食品項七大類除居住和交通通信外價格同比普漲，其中其他用品和服務項同比漲幅最高（+2.5%），較上月同比變動分化（2正1零4負），其中交通通信項同比變動最明顯（-2.0%）。

　　從環比看，非食品價格環比不變，較上月上升0.2個百分點，影響CPI變動約0.13個百分點。受國際油價下行影響，能源價格下行帶動工業消費品價格繼續下行；受出行需求恢復影響，服務價格上升0.1%，較上月上升0.5個百分點。

　　總體而言，非食品項七大類價格環比分化（3正、3負、1不變），其中其他項環比幅度最高（+0.8%），較上月環比變動分化（4正、3負），其中其他項環比變動最顯著（+1.1%）。

　　3月份，受國際大宗商品價格波動傳導和國內工業需求偏弱等多種因素影響，工業品價格走勢整體下行，工業品價格環比持續低迷，同比下行持續，具體而言：受工業上遊原材料、能源品等價格震蕩回落影響，高基數效應下生產資料價格同比仍低；受上遊工業傳導及中下遊工業需求回溫影響，生活資料價格同比表現平穩增長。

　　分大類，從同比看，3月PPI下跌2.5%，較上月下降1.1個百分點。受國際大宗商品繼續回落影響，生產資料價格下跌3.4%，較上月下降1.4個百分點，其中採掘工業同比回落最為明顯；受上遊工業部門價格傳導及中下遊工業需求復蘇影響，生活資料價格上漲0.9%，較上月回落0.2個百分點，其中食品、衣著工業價格是主要支撐。生活資料價格仍是PPI同比的主要支撐KB88凱時官網。

　　從環比看，3月PPI環比不變，較上月不變。受工業中下遊生產需求恢復和石油及相關行業價格下降影響岡倉鯰，生產資料價格不變，較上月下降0.1個百分點，其中原材料工業價格回落是主要原因；生活資料價格不變，較上月上升0.3個百分點，其中一般日用品工業價格環比回升最為明顯。中下遊工業生產需求復蘇帶動生產資料價格回升是支撐此次PPI環比不變的主要原因。

　　2022年中國價格形勢整體呈現出明顯的結構性分化特征，在豬週期反轉、疫情散點式反復和低基數效應等因素的影響下岡倉鯰，2022年CPI同比增速中樞表現出明顯上移，呈現低開高走、逐月抬升的走勢特征；而受全球大宗商品高位回落、疫情帶來的供給衝擊、市場預期轉弱和消費需求相對收縮等因素的影響，2022年PPI同比增速中樞表現出明顯下移，呈現高開低走、持續下行的走勢特征。總體來看，兩者呈現完全相反態勢，從上半年開始的“剪刀差（PPI-CPI>

　　0）”使得中下遊企業利潤整體承壓，到下半年逐漸反轉形成“逆剪刀差（PPI-CPI

　　2023年3月，社會融資規模5.38萬億元，較去年同期多增7235億元岡倉鯰，高于市場預期；2023年第一季度，社會融資規模14.5226萬億元，較去年同期多增24732億元。緣于去年底以來的一系列穩增長政策落地生效，實體融資需求在2023年實現回暖蹟象，不管是3月還是季度數據，新增人民幣貸款均是社融的主要推動力。數據顯示，3月新增人民幣貸款39502億元，同比多增7211億元；第一季度新增人民幣貸款10.7萬億元，同比多增23637億元。在強勁的表內融資需求下，表外融資需求被一定程度替代，融資規模弱于去年同期，具體表現在未貼現銀行承兌匯票的同比多增，企業債券融資和股票融資的大幅少增。因此，第一季度社融表現出“信貸強、債券弱”的特征。

　　值得關注的是，今年同去年相似，對全年經濟目標預期較強，而且專項債新增額度也已提前下達，財政前置發力依舊是主基調。數據顯示，受制于去年同期基數相對較高，3月政府債券6022億元，同比少增1052億元，但第一季度政府債券18300億元，同比多增2478億元，顯示財政前置發力程度較去年進一步提高。

　　2023年3月，新增人民幣貸款38900億元，同比多增7600億元，符合以往的季末效應；2023年第一季度，新增人民幣貸款10.6萬億元，同比多增2.26萬億元，整體表現均超市場預期。

　　從3月單月來看，除票據融資外，各分項全面回升，不管是短期貸款還是中長期貸款，抑或是各部門的貸款均出現了同比多增，印證了3月各類宏觀經濟修復指標反應結果，如PMI指數持續高于榮枯線等，帶動信貸需求回升。此外，3月實施了今年以來的第一輪降準，降低存款準備金率0.25個百分點，累計投放貨幣約8000億元，提振市場信心，推動信貸需求持續修復。從第一季度情況來看，伴隨疫情影響消退，以及穩增長政策的持續落地，宏觀經濟逐漸恢復，市場預期日益改善，信貸需求也是穩步增長，支撐信貸規模大幅多增。

　　在信貸規模穩步恢復的同時，信貸結構也是進一步改善。3月數據顯示，不管是長短期結構，還是部門結構，抑或是部門內的長短期結構，均得到大幅改善。例如，在一系列穩增長政策推動下，基建投資和制造業投資推動中長期貸款在3月大幅多增9865億元，第一季度更是大幅多增26042億元，而在信貸需求持續改善下，票據融資在第一季度均出現了同比減少，形成替代。

　　在部門結構中，受益于房地產市場的回暖以及居民消費需求的修復，居民戶貸款在3月也出現了實質性的改善，尤其是居民戶中長期貸款，多增規模較上月進一步擴大，但從整體第一季度來看，居民戶中長期貸款仍是同比減少，顯示居民戶中長期貸款的恢復還在進行中。盡管3月30大中城市商品房成交面積同比增長43.59%，顯示樓市已經開始回暖，但4月上旬的回暖趨勢似乎動力不足，所以對于居民戶中長期貸款恢復的持續性待進一步觀察。企業方面在今年第一季度的表現始終先于居民戶，信貸結構依舊在持續改善。

　　2023年3月末，狹義貨幣（M1）餘額67.81萬億元，同比增長5.1%，較上期下降0.7個百分點；廣義貨幣（M2）餘額281.46萬億元，同比增長12.7%，較上期下降0.2個百分點，但仍持續高位運行，再超市場預期。可見，在疫情影響消退，節後國內經濟正式全面恢復，國內貨幣政策環境較為寬鬆，在政策性開發性金融工具配套融資加快投放和降準等政策支持下，信貸規模大幅多增，同時較強的信貸派生能力以及財政前置的發力共同支撐M2同比增速大幅走高。我們預測3月末M2同比增長12.5%，高于市場預期均值11.9%，低于實際值0.2個百分點，主要是低估了3月強勁的信貸規模。

　　從M2-M1增速來看，3月末M2與M1的同比增速差為7.6%，增速剪刀差較上期提高0.5個百分點。結合1月的走勢，2月末因春節假日的影響，企業將大量的定期存款轉為活期存款，用于節前發放各種薪資、獎金等，導致1月M1增多，但節後又存在活期存款回流的現象，即大量活期存款轉為定期，所以今年1-2月增速差較大波動，表現出2月的貨幣存款活期化在持續提升，企業投資獲利在快速恢復，但去除春節效應後，3月居民存款持續增加，一定程度擴大了剪刀差，顯示存款活期化受阻，但未來趨勢性向好態勢不變。

　　從社融-M2增速來看，3月末社融-M2的同比增速為-2.7%，較上期減少0.3個百分點，增速差有所降低。自2022年4月以來社融擴張速度持續弱于貨幣擴張速度，且增速差在持續擴大，預示著資金流動性持續充裕。自今年以來，穩經濟政策持續落地生效，信貸需求持續擴張，社融恢復相應得到提升，3月份兩者之差繼續縮減，預計未來金融市場資金空轉現象將有所緩解。

　　工業產出方面：貨幣政策方面，央行于3月27日進行降準操作，釋放了一定量的資金，這對于推動寬信用將有積極作用。政策也持續鼓勵銀行支持企業中長期貸款，特別是基建、制造業等領域，將有力支持工業生產恢復；財政政策方面，兩會及地方兩會積極定調，穩增長背景下財政支持力度穩步加大。各地重大項目陸續開工持續推進，預計對工業生產產生支撐作用；其它方面，外部需求仍存在一定的不確定性，未來或將繼續為工業產出帶來擾動，但隨著穩經濟各項措施顯效，市場信心與活力恢復，工業經濟或將延續斜率平緩的復蘇，預計未來在財政貨幣政策聯合發力的綜合作用下，工業增加值同比或將保持穩步回升態勢。

　　消費方面：展望未來，在新冠疫情結束、疫情防控全面放開的大環境下，伴隨著各地促消費政策的陸續出台，以旅遊、餐飲、文娛為主的服務業消費將進一步恢復，同時在2022年低基數效應，居民對就業、收入及消費意願的信心增強以及車市開啟降價潮等因素的推動下，未來消費增速將進一步提升。

　　投資方面：展望未來，在政府強調制造業是立國之本，必須加快建設制造強國，推動制造業高端化、智能化、綠色化發展的政策環境下，制造業投資尤其是高技術產業投資將保持穩步高速增長；能源、交通、水利和新型基礎設施建設仍是基建投資的重點領域，在財政資金加力支持下，基建投資將繼續保持高位；同時隨著市場預期趨穩，後期穩地產政策或繼續加碼，民間投資增速有望加速回暖、房地產開發投資逐步扭轉下滑趨勢，預計上半年固定資產投資將實現持續平穩增長。

　　出口方面：預計4月份出口增速仍有望保持正增長。雖然全球經濟復蘇壓力加大，長期來看海外需求仍處于收縮階段，疊加地緣政治衝突持續，長期來看出口仍有壓力，但是國內外貿保穩提質政策不斷出台，RCEP協議持續釋放外貿紅利，疊加去年低基數效應，對出口繼續形成支撐。

　　進口方面：預計4月進口增速將企穩回升。一方面，未來隨著西方國家對中國出口限制加強，國內產業升級帶來的進口替代效應將削弱進口增速；另一方面，一攬子穩經濟政策持續發力，經濟基本面企穩回升，助力國內需求穩步復蘇，疊加出口短期內改善對進口需求的支撐作用，進口增速有望企穩回升。

　　CPI方面：食品項看，豬肉方面，在生豬供給仍高、疫後需求邊際改善以及中央儲備政策幹預下，預計2023年豬肉價格或將在震蕩中先將後升；鮮菜鮮果方面，受季節性因素影響較大，如極端天氣帶來產量下降和物流倉儲成本上升，因此存在一定程度波動性，但預計全年整體價格平穩增長；非食品項看，非食品價格在2023年經濟進一步回暖的情形下存在價格上漲的可能性KB88凱時官網，接觸性服務類消費有望進一步恢復，工業消費品則隨上遊大宗商品價格回落繼續回落。總的來說，受服務需求釋放和低基數效應影響，CPI整體處上行通道，消費品價格方面存在一定壓力，服務價格方面則主要取決于需求恢復形勢，2023年自然走勢下的CPI同比增速中樞較2022年將會繼續小幅上移，大概率呈現先高後低隨後平穩的走勢，預計2023年全年CPI同比增速約為2.0%。

　　PPI方面：油價方面，受OPEC+減產供應政策和地緣政治因素影響較大，但由于OPEC+多數成員國2023年財政計劃對石油價格的預設為90美元/桶左右，疊加全球流動性收緊以及歐美發達國家經濟衰退帶來需求收縮的風險加大，因此預計2023年油價中樞將穩中趨降；有色金屬行業方面，隨著未來有色金屬出口國供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預計有色金屬價格中樞震蕩向上；黑色金屬行業方面，隨著房地產行業復蘇，建築施工將會改善，但隨著歐美升息及需求收縮，漲價風險並不高；化學原料制造品行業方面，該類商品的價格受原油影響較大，預計走勢與原油價格保持一致，穩中趨降；煤炭行業方面，全球煤炭風險猶存，迎峰度夏時節下煤炭價格有階段性上行壓力。總的來說，隨著疫情衝擊對供應鏈的影響減弱，全球流動性收緊下歐美發達國家經濟面臨衰退，全球大宗商品價格整體或將震蕩回落，疊加高基數效應，2023年自然走勢下的PPI同比增速中樞較2022年將會有一定下移，預計2023年PPI同比增速約為1.0%。

　　貨幣金融方面：預計未來信貸規模將穩步提升，信貸結構逐漸完善。2023年隨著新一輪穩增長政策再次落實，大規模專項債也將積極前置發力，而且3月以來房地產開始邊際回暖，降準政策落地，信貸規模將進一步擴張。M2方面，預計未來M2同比增速繼續維持高位運行。隨著節後國內經濟恢復的全面啟動，偏寬鬆的貨幣政策仍將助力宏觀經濟穩定恢復，加之今年上半年基數較低，未來M2同比增速仍將保持高位運行，但會出現逐月緩慢回落的趨勢。

　　北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依託北京大學，重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀KB88凱時官網，把握宏觀趨勢、剖析數據變化、理解政策初衷、預判政策效果。

　　中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼籲中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，並轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。（3）關于宏觀調控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月後十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業。此後不久，這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。（6）新常態研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態下的中國宏觀調控”（《經濟科學》2014年第4期）是研究中國經濟新常態的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常態。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委託設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現在。

　　中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國內外主要宏觀經濟大事並對重點事件進行專業解讀岡倉鯰。（2）《中國經濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經連續出版14期，是相關年度報告中連續出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

　　北京大學國民經濟研究中心屬學術機構，本報告僅供學術交流使用，在任何情況下岡倉鯰，本報告中的信息或所表述的觀點僅供參考，亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。KB88凱時唯一官網登錄凱時凱時KB88官方網站，KB88凱時唯一官網登錄。凱時最新首頁登錄，凱時KB88，